La courbe des taux d’intérêt, une arme à double tranchant pour la Banque de justice, alors que les taux d’intérêt bas mettent à rude épreuve les banques

La courbe des taux d’intérêt, une arme à double tranchant pour la Banque de justice, alors que les taux d’intérêt bas mettent à rude épreuve les banques

29 juin 2020 Non Par Arthur Troibras

Par Leika Kihara

TOKYO (Reuters) – La volonté de la Banque du Japon de maintenir des coûts d’emprunt bas pour amortir le choc économique du coronavirus se fait au détriment des prêteurs du pays, qui croulent déjà sous la pression de décennies de taux d’intérêt ultra bas.

L’augmentation du coût du crédit nuit aux institutions financières de toutes tailles. Mais les petites banques régionales ont été particulièrement touchées, car elles représentent environ la moitié des prêts accordés au Japon et sont déjà en proie à une économie en déclin et à des marges qui ont chuté à un maigre 0,2 %.

Leur situation met en évidence le dilemme politique de la BOJ : plus elle aplatit la courbe des taux d’intérêt, plus elle comprime les prêteurs mêmes dont elle a besoin pour contribuer à la relance de l’économie.

L’expérience de la BOJ souligne la difficulté inhérente à la gestion du contrôle de la courbe de rendement (YCC) au moment même où cette politique – qui a longtemps été un outil au Japon – attire davantage l’attention des banques centrales du monde entier comme moyen de lutter contre la récession déclenchée par la pandémie.

Il met également en évidence la lutte de la BOJ pour trouver la forme appropriée de la courbe des taux – une forme qui aiderait à financer l’énorme plan de relance du gouvernement à faible coût, sans trop écraser les rendements des dettes à long terme.

“COVID-19 a transformé YCC en un outil qui aide le gouvernement à émettre de la dette en douceur”, a déclaré Izuru Kato, économiste en chef chez Totan Research. “Le problème est que ce faisant, la BOJ inflige d’énormes dommages aux banques et affaiblit leur capacité à prêter”.

Les banques réalisent généralement des bénéfices en se procurant des fonds à court terme bon marché et en prêtant à long terme à des taux plus élevés. Les politiques de la BOJ ont comprimé les rendements à long terme, réduisant les marges au point d’alimenter les inquiétudes sur la viabilité de certaines banques plus faibles.

Le Japon compte plus de 100 banques régionales qui se concentrent sur les prêts aux entreprises dans les régions où elles sont implantées. Grâce à leurs relations étroites et de longue date avec les emprunteurs, elles peuvent jouer un rôle clé dans la revitalisation des économies régionales.

Plus de 70 % des banques régionales japonaises ont vu leurs bénéfices baisser ou ont enregistré des pertes au cours de l’année qui s’est terminée en mars. La valeur totale de leurs créances douteuses s’élevait à 3 700 milliards de yens (34,5 milliards de dollars), soit une hausse de 2 % par rapport à l’année précédente et près de quatre fois le bénéfice des opérations de base.

Leurs créances douteuses pourraient augmenter dans les mois à venir, car elles répondent aux demandes du gouvernement de stimuler les prêts aux entreprises touchées par la pandémie et alors que la récession japonaise s’aggrave, selon les analystes.

La BOJ elle-même a averti en avril que la pandémie, si elle se prolongeait, pourrait déstabiliser le système bancaire japonais, car des années de taux ultra bas ont incité les prêteurs à prendre plus de risques.

“Cela a été difficile pour nous sous des taux négatifs, donc ce serait vraiment, vraiment bien si la BOJ aidait à accentuer la courbe des taux”, a déclaré à Reuters Tetsuya Kan, directeur de la Kansai Mirai Bank, un prêteur régional basé à Osaka, dans l’ouest du Japon.

Pour un graphique sur les bilans des banques centrales, cliquez :

https://reut.rs/3aDxo8U

EN HAUT OU EN BAS ?

La BOJ a adopté le YCC en 2016, associant un taux à court terme inférieur à zéro à un engagement de guider les rendements des obligations à 10 ans autour de zéro.

Si le YCC vise à stimuler la croissance en plafonnant les coûts d’emprunt, il entend également garantir une marge de prêt aux banques en empêchant les rendements à long terme de glisser vers un territoire négatif.

Consciente du coût croissant d’un assouplissement prolongé, la BOJ a cherché à relever les taux lorsque l’économie s’améliorait en 2018.

La tentative a échoué et laisse maintenant la banque centrale devant choisir entre soutenir les emprunteurs et les banques – et obligée de choisir les premières pour stimuler l’économie.

Une récente augmentation des rendements des super-longs à un sommet de plus d’un mois a attiré l’attention du marché sur la BOJ.

Alors que la BOJ a gardé un contrôle serré sur les rendements à 10 ans, elle a permis aux rendements des obligations à plus long terme d’évoluer de manière plus souple.

Le gouverneur de la BOJ, Haruhiko Kuroda, a déclaré au début de ce mois qu’il n’y avait aucun changement dans son opinion sur le fait que les chutes excessives des rendements des super-longs étaient indésirables car elles nuisaient aux profits des banques.

Mais il a également déclaré que la BOJ veut une courbe de rendement “stablement basse”, ce qui crée une certaine confusion sur le marché quant à savoir si la banque veut pousser les rendements super longs à la hausse ou à la baisse.

Masahiko Loo, gestionnaire de portefeuille chez AllianceBernstein à Tokyo, a déclaré que la BOJ essayait de trouver un “sweet spot” où la courbe n’est pas trop raide – mais pas entièrement plate. “Je pense qu’ils cherchent encore l’équilibre ici”, a-t-il déclaré.

Les investisseurs auront des indices sur les réflexions de la BOJ mardi, lorsqu’elle annoncera ses projets d’achat d’obligations pour le mois de juillet.

Le gouvernement prévoyant d’augmenter les ventes d’obligations de plus de 30 % à partir de juillet pour financer un énorme plan de relance, certains investisseurs s’attendent à ce que la banque centrale augmente ses achats.

Une augmentation de l’achat d’obligations super longues permettrait d’inverser plus de trois années de lente réduction progressive que la BOJ avait entreprise pour atténuer la tension d’une courbe de rendement plate sur les institutions financières.

“La BOJ n’exclut probablement pas une augmentation” des achats d’obligations super longues avec une économie en mauvais état, a déclaré une source familière avec sa pensée, un point de vue repris par une autre source.

“Dans des moments comme celui-ci, il est important de maintenir les coûts d’emprunt bas et stables”, a déclaré la source.

(1 $ = 107,1300 yens)

(Reportage de Leika Kihara, reportage complémentaire de Daniel Leussink et Hideyuki Sano ; Montage de Raju Gopalakrishnan)

(Seuls le titre et l’image de ce rapport ont pu être retravaillés par le personnel de Business Standard ; le reste du contenu est généré automatiquement à partir d’un flux syndiqué).